A股连涨一月 市场是否已见顶?


 发布时间:2020-11-22 08:08:36

尽管中秋、国庆双节临近,但A股市场近来的走势却是盘局不改。周四沪深两市股指小幅回升,不过成交量却是小幅减少,这也使得股指突破盘局的概率大幅降低,整体并不便宜的估值水平或许注定了结构性行情的走势仍将继续,A股突破盘局还需等待契机 尽管中秋、国庆双节临近,但A股市场近来的走势却是盘局不改。周四沪深两市股指小幅回升,不过成交量却是小幅减少,这也使得股指突破盘局的概率大幅降低。从市场目前的整体估值水平来看,整体并不便宜的估值水平或许注定了结构性行情的走势仍将继续,A股突破盘局还需等待契机。节前资金入市意愿低迷 从股指全天的走势来看,沪深两市股指在小幅高开之后震荡走高,但权重股和题材股的集体低迷使得股指很快震荡回落,尽管股指在翻绿之后再度走高,但也未能摆脱尾盘跳水的走势,上证指数最后报收3142.69点,涨幅0.86%,成交2314亿元;深成指报收10238.04点,涨幅1.04%,成交亿3192亿元;创业板指数报收2106.59点,涨幅1.38%,成交948亿元。

两市全天资金净流出141亿元。对于目前股指的走势,震荡盘整已经成为了市场的主流观点,要想突破盘局殊为不易。一位私募基金人士就表示,马上就要中秋、国庆了,市场资金在节前大举拉升股指的动力可以说基本没有,还是要等待经济数据回暖的信号才可能大举做多,现在就是结构性行情走势,轻指数重个股是近期的首选策略。A股整体估值并不便宜? 民生证券策略分析师李少君通过研究A股市场目前的估值水平发现,从整体估值角度来看,排除金融股后,A股与历史、海外市场、其他资产比,均不便宜。1)与历史比,全部A股估值已经处于35%的较低分位数位置;2)与海外市场比,全A估值低于大多数海外市场股市;3)与其它资产相比,全A盈利收益率优于理财、国债、住宅投资;4)在排除金融股后,A股估值从以上维度观察均不便宜。

从风格估值角度来看,主板看上去很便宜,中小创回归相对合理区间但仍不便宜。而从行业估值角度看,则传统便宜、新兴贵,但不乏符合政策导向、景气度高的低估值行业:1)从整体看,多数行业处于历史中位数水平左右;2)从与中位数的背离程度看,传统便宜、新兴贵,但仍不乏一些符合政策导向和行业景气度高的低估值行业,包括食品饮料、商贸零售、餐饮旅游、医药、传媒、家电等。从总体估值角度李少君判断:尽管A股市场经历了50%以上的调整,但是整体估值依然不算便宜,结构上,不性感的不贵、性感的不便宜。未来无风险利率继续大幅下降的空间已经十分有限、整体盈利增速在经济下行压力增加的背景下也难以维持高增长,估值修复的动力相比一年之前明显不足。

突破盘局难度不小 在整体估值并不便宜这样的背景下,A股何时才能突破目前震荡盘整的走势呢? 一位资深市场人士表示,前期股指的大跌使得很多资金对后市走势较为谨慎,而经济基本面也没有出现明显的回暖迹象,近期市场资金都在往债市走,股指要想突破目前的盘局,难度很大。从时间上看,至少要等债市的牛市结束,场外资金才会考虑股市;从基本面来看,也需要经济数据出现回暖的迹象,空仓的机构才会考虑做多。现在的市场,做空的能量不足,但上档又有很多套牢盘,涨不高跌不深的走势恐怕还要维持一段时间,以时间换空间是市场无奈的选择。

近期美股高企,大多数关于股市的讨论最终都围绕着估值的问题: 股价是过高、过低还是刚刚好?股市的估值是否还能成为预测未来走势的指标? 外媒专栏作家尼尔·凯萨尔(Nir Kaissar)和巴里·里萨兹(Barry Ritholtz)最近在网上就“估值”这个话题进行了辩论,辩论内容如下,仅供投资者参考。,但可能并没有许多人认为的那么重要。估值只提供了一个粗略的预期回报范围,而在现实中,市场往往会超越公允价值的水平,使价格脱离真实价值。

他以下图举例,指出周期性调整的市盈率(CAPE)会产生各种可能的结果,因此指标的平均值可能会产生误导。低CAPE在最好的情况下会产生较好的回报;而有时,高CAPE会在极端的情况下也未必产生很高的回报。为此,他甚至激进地认为, 在过去三十年的大部分时间里,估值指标并不是买卖股票的有用指南。过去一个世纪以来,股票的估值有所上升,随之水涨船高的是股市价格。不断上涨的股市吓跑了不少对价格敏感的投资者,令他们错过了历史上许多最有利可图的投资。

该分析师认为单纯的估值指标存在缺陷的一个重要原因还在于: 价值指标必须结合时代背景考量,否则没有意义。例如,上个世纪的美国公司以资本密集型为主,为了吸引投资者,公司股票价格必须便宜,否则,他们将无法产生足够的资本回报率。但如今,只需几个创始人加上几台电脑,便可以成立一家公司,资本密集度大幅降低。因此时代背景也是投资者在评估股价时应考虑的因素之一。在这位分析师看来,和估值指标一样重要的,是投资者心理和市场周期 比如在1982-2000年的长期牛市中,标普500指数的P/E在周期开始时是7,结束时为32。

在此期间,市场上涨了约1000%。其中四分之三的涨幅是在多轮牛市中取得的。在周期开始时,股票很便宜,估值指标确实起到一定作用,但在周期中期,股市价格已经超过了公允价值,此时很难看出估值手段对投资者有什么帮助。估值比人们想象中还要重要。如果使用得当,估值是可供投资者使用的最强大的工具之一。他认为,大多数财务决策都需要对投资的未来收益进行估算,而且估值是一个较为方便的方法。例如,以收益率(市盈率的倒数)衡量的美国股市估值与其回报之间存在很强的相关性。

也就是说,高收益率在历史上已经预示着未来更高的收益,反之亦然。从1881年到2010年6月,标准普尔500指数的收益率与其随后的10年总实际收益之间的相关性为0.56(按月计算)。而在最近几十年中,估值更加可靠。从1990年到2010年,相关性飙升至接近完美的0.94。Nir Kaissar还回应了Barry Ritholtz关于企业资本密集度降低的看法。Nir Kaissar认为,随着时间的流逝,公司的资本密集度的确通常会降低。

但几乎没有证据表明,不断发展的资本结构提高了其他国家的股票估值。最后Nir Kaissar重申了股票估值是投资者衡量未来收益的最佳工具之一,它们是衡量市场情绪的最佳指标。人们经常在争论投资者是看涨还是看跌,其实无需争吵,信息就隐藏在估值当中。两位分析师都对估值指标给出了独特的见解。那么在你看来,估值指标还有用吗?。

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