新三板优先股规则:远水难解近渴


 发布时间:2021-02-27 18:35:33

最近一个多月,亚洲首富、有“超人”美誉的李嘉诚旗下公司,相继传来将抛售香港和内地大量资产,涉及金额高达四百多亿港元,另一方面,据媒体报道,全球金融危机爆发以来,李嘉诚一直在欧洲拓展业务,仅今年上半年就完成四宗海外并购,耗资近250亿港元。作为一个“精明”的商人,李嘉诚对风险极度谨慎;过往案例也显示,他是跨越周期投资的高手,每次都获得高额利润,曾在2008年金融危机到来之前出售上海写字楼就是例证。由此人们猜测:此前深陷欧债危机中的欧洲,投资机会来了? 零售销售超预期,经济景气指数连续攀升,德国工业产值好于预期,各国财政情况改善……多指标显示欧元区经济正缓慢复苏,受益全球特别是美国经济复苏以及欧洲央行宽松货币政策支持,投资人普遍预计,从今年三季度开始,欧元区将逐渐摆脱衰退,开始正增长。

“尽管欧债问题还未得到根本解决,且欧元区多国还面临比较严重的失业问题,但人们能看到的是,欧元区没有想象的那么糟糕。”在渣打银行财富管理和优先及国际银行部投资产品及策略总监郑毓栋看来,对投资者来说,把“鸡蛋”放到欧洲这个“篮子”里尤其是欧洲股市是非常不错的选择;他透露,渣打当前对客户的建议是重点超配欧洲。郑毓栋解释说,资产价值增值有两方面推动力,一方面是资产盈利预期改善,另一方面,则是预期改善后资产估值抬升,对欧洲来说,“两方面推动力都存在”;他告诉记者,渣打对于欧洲市场的看好程度甚至超过美国,“欧洲资产目前比美国同类资产大约便宜30%”。

相比欧洲,美国经济复苏更为强劲和明确:楼市正在改善,失业率下降,首次申领失业金人数处于2007年底以来的最低水平,消费者信心及消费支出表现强劲,强大的创新能力正在生物医药、IT技术以及能源等多个领域逐步显现…… 谈及美国市场,投资经验丰富的美盛凯利董事卫瑞安在接受记者采访时显得更加乐观,“美国70%增长来自内需,当前美国人的借贷已经大幅降低,但消费仍然保持较好的态势。未来三到五年,相信美国会持续跑赢很多市场。” 事实上,以股票市场为例,据记者初步计算,今年年初以来,道琼斯工业平均指数已上涨23.3%,纳斯达克指数上涨17.33%,同期,上证指数则下挫1.45%,深证成指跌去4.7%。

对成熟市场持乐观预期的不仅是海外机构。来自中金公司的分析说,相比新兴市场,“美国增长将加快,欧洲由于经济见底而市场情绪明显改善,更加看好美国和欧洲这样的发达国家股市未来表现。” 那么,面对这些个“篮子”,“鸡蛋”该怎么放呢?郑毓栋给出的建议是,资产配置需要全球眼光,也需要根据投资者个人实际情况进行选择,“比如,对于一直专注A股市场的投资者,或许应该适当配置一些美股或欧股;而如果在美国股市已有较大比例配置,并且在过去几个月已取得不错收益,或许应该适当转投一些欧洲股票”。当然,成熟市场也面临相当多的风险。郑毓栋提醒,欧债危机并没有得到根本解决,还面临结构性问题;同时,欧洲一些主要国家还面临政治风险,这对于欧债危机的解决也是变数。

卫瑞安也坦承,美国市场面临的最大风险将是政策风险,尤其是涉及页岩气发展的一系列能源政策存在变数;另外,通胀压力、中东问题也将对市场短期走势构成风险。

□刘纪鹏 冯娜 新三板扩容以来,交易不活跃问题饱受市场诟病。笔者认为,新三板流动性差只是其扩容初期的特有现象,现在断定其流动性不足还为时过早。随着市场规模的快速扩张,新三板将迎来一系列制度改进,流动性难题破解为时不远。当前新三板交易不活跃问题,其原因有三:第一,目前新三板转让交易制度只有协议转让方式,大大限制了其流动性。这种方式成交效率低下,交易频率很低,不如纳斯达克的做市商制度和创业板的集合竞价制度。做市商制度可以进一步发现交易价格、促进交易。而集合竞价机制的引入将会在开盘和收盘环节形成开盘价和收盘价,并增加协议转让时段系统自动匹配成交功能。新三板因处于扩容初期,新的交易制度尚未落实,使得市场的定价功能没有得到充分发挥,交易量自然受限。第二,当前新三板准入制度的限制。新三板扩容初期,为保持市场的平稳性,将个人投资者准入门槛提升至500万元,与机构投资者相同。

这一准入门槛令大部分中小投资者望而生畏,大大减少了参与新三板市场的投资人数量。第三,新三板企业股权集中度过高。经统计,新三板600多家企业平均每家股东只有22个,其中最少的甚至只有2个。造成这种现象的原因,一方面是新三板企业上市前没有IPO,股权分散度没有形成。另一方面,由于很多公司都是改制以后直接挂牌,而按照《公司法》,改制以后发起人在一年之内股份不能转让。在这种情况下,很多企业挂牌之后没有可转让的股份。要正确认识新三板流动性问题,必须认识当前的新三板市场。该市场已经是国务院批准的全国性股份转让系统,并正以超常的速度扩张。新三板挂牌企业不受3年利润持续增长的局限,也是PE、VC寻找并购、组合的最佳场所,当前私募股权投资基金的快速发展将会促使股份转让需求增加。现行新三板交易制度基本上呈现出一种试验的状况,并且更趋于谨慎和稳健,以保证市场顺利发展。

随着市场加速扩容,新三板制度将不断调整和完善,有望不久走出流动性困境。随着新三板规模扩大,对转让交易制度多样性的需求加大。在优化协议转让的同时,预计今年8月份将推出做市商制度,年底推出集合竞价制度。未来市场将是三种交易制度并存,同时每手转让份额随之降到1000股,这将大幅改善流动性。现在对投资人的门槛限制,实际上是为避免新三板在发展初期出现混乱而制定的高标准。随着市场发展和投资者自判风险能力提高,新三板应尽可能让投资主体参与投资,使中小投资者也能通过投资分享企业发展以及资本市场红利。届时准入门槛的限制不必要,也不符合公平交易原则。因而该标准一定会调整,只是会是一个从高到低,逐步调整的过程,但其最后也一定会和深沪交易所一样,没有投资人进入的门槛限制。新三板市场未来获得IPO发行权是大势所趋。新三板发展初期是按定向募集融资,因为当前新三板挂牌企业没有盈利限制、行业限制和股东限制,若是让这样的企业再公开发行募集资金,风险将会很大。

但在未来两三年内,随着三板市场成熟,可以预见新三板企业IPO必然出现。未来有两种发展趋势:一种是新三板挂牌企业通过绿色通道到深沪交易所升级转板;另一种是像纳斯达克一样,在新三板内部按挂牌企业的规模与质量形成精选市场、一般市场和初级市场。新三板规模的快速扩张将加快三板市场流动性障碍破除,因而不可按三板今天的缺乏流动性来判断三板的明天。随着三种交易模式的出现,加上每手从30000元降到1000元、转让解禁时间陆续到来、交易障碍开始消除、投资门槛降低,以及股权分散度开始形成,可以预见未来新三板的流动性会越来越好,将成为PE和VC寻求并购重组的最佳场所。(刘纪鹏系中国政法大学资本研究中心主任、博士生导师;冯娜系财政部财政科学研究所硕士研究生)。

三板 市场 优先股

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